氯碱化工公司调研简报:氯碱行业低谷,公司优化产业布局

　　公司主营氯碱系列产品。公司主要生产和销售烧碱、氯及氯制品,以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。现公司主要产品烧碱年生产能力达到72万吨、液氯65万吨、二氯乙烷72万吨、糊状聚氯乙烯树脂6万吨、特种聚氯乙烯树脂2万吨、氯化聚氯乙烯树脂1万吨。2015年受宏观经济和行业产能过剩等因素的影响,市场继续低迷。2015年公司实现营收61.7亿元,同比下降12.04%,实现归母净利润9561.5万元。2016Q1实现营收11.2亿元,同比下降27.21%,归母净利润942.6万元,同比增长132.28%。

　　糊树脂供给收缩,产品价格大幅上涨。公司糊树脂生产主要有混合法和种子乳液法两种生产工艺,广泛应用于涂料行业、建材行业、医用行业等领域,主要用于人造革、地板革、墙纸、玩具和瓶盖等制品。2016年2月以来,需求端:春节后国内PVC糊树脂的市场需求好转;供给端:几家大型的PVC糊树脂生产企业由于各种原因没有开工,天津勃天化工的停车搬迁更是给PVC糊树脂的价格上涨带来了强大的支撑,PVC糊树脂市场价格从年初的6700元/吨上涨至8400元/吨,上涨幅度达26%。目前公司6万吨糊树脂装置开工率7-8成,受益于产品价格的上涨。

　　与产业链上下游合作共赢,打造循环经济。公司在上海化学工业园与巴斯夫、拜耳、美国亨斯迈、科思创等国际化工巨头合作,为园区MDI/TDI/PC等装置提供原料氯和烧碱,并利用乙烯原料,二次用氯,消化副产的氯化氢,生产二氯乙烷,并且原料氯和烧碱等都是通过管道隔墙式供应,即保证供应的稳定性和安全性,又省去物流成本。

　　华谊集团核心资产整体上市,公司优化产业布局。2015年公司控股股东华谊集团实施重组整合,将集团核心优质资产注入双钱股份(现在简称为“华谊集团”),集团的另外两个上市主体是氯碱化工和三爱富,2016年5月10日三爱富发布公告实施重大资产重组,氯碱化工也着力于优化产业布局。公司确定了以上海化工区作为公司发展的主战场,在过去的三年里实施了吴泾基地PVC停运、转让达凯公司90%股权、天坛公司44%股权、转让集团公司空转地上建构筑物等资产等,公司着眼于长远发展,主动调整、完善产业布局,丰富产品结构,积极发展含氯精细化学品和乙烯基材料,抢占高端化工、精细化工产品的市场份额,增强公司整体盈利能力。

　　盈利预测及投资建议。2016年在PVC糊树脂价格上涨,氯碱稳定供应园区下游客户的情形下,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为1.64/1.82/2.54亿元,同比增长71.21%/11.19%/39.30%;对应EPS分别为0.14/0.16/0.22元,鉴于目前氯碱行业上市公司大都处于亏损状态,无法给与合理的相对估值,而公司市净率稍高于同行业平均水平,因此暂不给予评级。

　　风险提示:主营产品价格持续下跌的风险,原材料成本大幅变动的风险。